Na assembleia anual da Berkshire Hathaway de maio de 2026, alguém perguntou a Warren Buffett por que ele não estava comprando nada. A resposta não foi uma previsão sobre a bolsa nem uma reclamação sobre valuations. Foi uma conta: dos sessenta anos que ele leva nisso, talvez cinco tenham sido realmente bons. Cinco. No resto do tempo, a maior parte do trabalho dele foi não fazer nada. Enquanto isso, a companhia acumula cerca de US$ 380 bilhões em caixa.
A parte do ofício que ninguém ensina
Tudo o que se publica sobre investir fala do que comprar. Quase nada fala de quando não comprar, que é onde se passa 90% do tempo. E não é uma postura defensiva nem medo de errar: é que as oportunidades não chegam distribuídas de forma uniforme. Chegam em ondas, quase sempre quando algo quebra, e entre uma onda e outra há anos inteiros em que o certo é olhar e não tocar.
Buffett resumiu isso numa frase sobre quando aparecem as boas compras: "a hora mais provável de comprar alguma coisa é quando mais ninguém atende o telefone". Não quando todo mundo está empolgado e os preços acompanham a empolgação, mas quando quem te vendia ontem parou de responder. Esses dias são poucos. Por isso são cinco em sessenta.
"O mercado é uma igreja com um cassino ao lado. Hoje há mais gente na igreja, mas o cassino ficou muito atraente."
O que o nosso modelo vê hoje
Isso é fácil de afirmar e difícil de sustentar, então medimos. O nosso universo tem 366 ativos. Destes, 212 são negócios que hoje conseguimos avaliar com dados frescos — descartando os que estão em revisão por qualidade de dados e os que passam de três meses sem atualizar seus fundamentos, porque número velho não serve para decidir nada.
37 de 212
os que são negociados abaixo do que calculamos que valem
17%. E se você exigir uma margem de verdade —pelo menos 20% abaixo do valor calculado— a lista fica em 18. Medido no nosso universo em 9 de agosto de 2026; o número se mexe com o preço.
Dito ao contrário: mais de quatro em cada cinco negócios que sabemos avaliar custam hoje mais do que rendem. Não é uma opinião sobre a bolsa estar cara; é o que sai de dividir o que o mercado pede pelo que o negócio produz, empresa por empresa.
E não se resolve comprando qualidade. Estes quatro estão entre os negócios mais bem pontuados de todo o nosso universo — fossos largos, rentabilidade alta, dívida sob controle. Repare no que o mercado cobra hoje por eles:
Caixa não é dinheiro parado
Aqui está o mal-entendido de fundo. Quando alguém acumula caixa, a leitura habitual é que "está perdendo a alta". E está mesmo. O que ganha em troca é a capacidade de comprar no dia em que o preço errar — que é o único dia que importa e que nunca se anuncia com antecedência.
Buffett já disse de outro jeito: o mundo está cheio de gente te oferecendo coisas para fazer, e o trabalho é achar a que faz sentido. Pode haver vinte mil negócios que façam todo o sentido do mundo e que você não entenda: deixa quietos. Não por prudência — porque não são seus.
Mas a lista não está vazia
Esperar não significa cruzar os braços e parar de olhar. Significa olhar mais e comprar menos. Desses 212 negócios, dezoito são negociados hoje com uma margem de pelo menos 20% frente ao que calculamos que valem — e alguns ainda estão entre os de maior qualidade de todo o universo:
Dezoito de duzentos e doze soa a pouco. É exatamente o que deveria soar. Uma lista curta não é um problema do filtro: é a prova de que o filtro funciona. Uma que devolvesse cento e cinquenta nomes não estaria te ajudando a escolher — estaria te acompanhando a comprar.
O que não se vê chegando
Há uma ideia de Buffett que vale guardar para os dias em que o mercado assusta. Perguntaram onde ele via o próximo susto e ele respondeu que, se o visse, não aconteceria: o que as pessoas já estão comentando não é o que faz o estrago. O estrago vem do que não está em conversa nenhuma.
Ele deu um exemplo que arrepia de tão doméstico. O manual de economia de Paul Samuelson foi o livro-texto de referência por vinte e cinco anos: novecentas páginas. Em nenhuma delas havia uma entrada para juros zero — o fenômeno econômico que mais marcaria a vida dos estudantes que o liam. Não estava porque ninguém imaginava.
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entradas sobre juros zero no manual de economia mais usado do século XX
Novecentas páginas, vinte e cinco anos como texto de referência. O que depois definiria duas décadas de mercados não aparecia uma única vez. Não foi descuido: simplesmente não estava na cabeça de ninguém.
A conclusão prática não é se assustar. É o contrário: como você não consegue prever o que vai quebrar, a única defesa que funciona é estrutural — não dever dinheiro, entender o que você tem, e chegar ao dia ruim com capacidade de comprar em vez de obrigação de vender. É disso que trata o caixa.
Cinco anos bons em sessenta é um a cada doze. Se o seu horizonte é de trinta anos, você vai pegar dois ou três. Todo o ofício consiste em chegar neles com dinheiro e com a cabeça no lugar.
As declarações de Warren Buffett citadas aqui —os cinco anos realmente bons em sessenta, a hora de comprar como aquela em que ninguém atende o telefone, a imagem da igreja com um cassino ao lado, os vinte mil negócios que ele não entende, a ideia de que o estrago vem do que ninguém comenta e o exemplo do manual de Paul Samuelson— são públicas e foram feitas na assembleia anual de acionistas da Berkshire Hathaway de maio de 2026. O valor em caixa vem das demonstrações financeiras trimestrais da Berkshire Hathaway. **Os números do nosso universo (366 ativos, 212 avaliáveis com dados frescos, 37 abaixo do seu valor e 18 com pelo menos 20% de margem) foram calculados por nós em 9 de agosto de 2026, excluindo os ativos em revisão por qualidade de dados e os que estão há mais de 90 dias sem atualizar seus fundamentos.** Os blocos de preço contra valor são calculados ao vivo cada vez que esta página é aberta. A análise e as conclusões são próprias.